Il metodo di salvare prima le immagini è funzionale... ma forse un po' "grezzo"
E' possibile proprio creare una immagine dinamica con i caratteri e i colori che meglio credi senza la necessità di dover stare un pomeriggio a salvare le singole lettere come immagini gif.
Il vantaggio c'è soprattutto nel momento in cui ti viene in mente di cambiare font..

Su questo link

http://rodomontano.altervista.org/captcha.php

Trovi uno script molto semplice ideato per generare immagini con caratteri casuali e con vari effetti di distorsione (è del tipo che serve per evitare l'inserimento di dati nei form da parte di sistemi automatici).
Naturalmente è necessaria qualche piccola modifica rispetto al codice originale..
Spero ti sia utile.