Ciao.
Se eseguissi il codice in debug, ti accorgeresti che in realtà ricevi un'eccezione NullReferenceException.
Ad ogni modo, anche se risolvessi l'eccezione valorizzando la proprietà Image del PictureBox, non risolveresti il problema comunque, perche fai sempre e comunque riferimento al File Bitmap di origine.
Quello che dovresti fare è creare un nuovo Bitmap, lavorarci sopra, e poi destinarlo al salvataggio del file.

codice:
Dim bitmap As Bitmap = New Bitmap(PictureBox1.Image)
        Dim graph As Graphics = Graphics.FromImage(bitmap)
        g.DrawString(Label1.Text, Label1.Font, Brushes.Red, New PointF(50, 50))
        PictureBox1.Image = bitmap
etc ....
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Ciao